5월 FOMC - 연준이 기준금리 인상 중단을 시사하다
5월 4일 미국 연방준비제도(Fed)는 5월 연방공개시장위원회(FOMC) 성명 발표에서 기준금리를 0.25%(25bp) 인상했다. 이로써 미국 기준금리는 5.00%~5.25%로 2022년 3월 이후 10회 연속으로 인상되며 2007년 8월 이후 16년 만에 최고치를 경신했다. 한미 기준금리차는 1.75%로 역대 최대치다.
연준은 5월 FOMC 성명에서 “충분히 제약적인 통화정책 기조를 달성하기 위해 약간의 추가적인 정책 강화가 적절할 것으로 예상한다”는 문구를 삭제하며 추가 긴축을 중단하고 이번 금리 인상이 마지막일 가능성을 시사했다.
하지만 이날 기자회견에서 제롬 파월 연준 의장은 올해 금리인하 가능성이 없다고 강조하며 경기침체 가능성 역시 크지 않다고 언급했다. 연준의 3인자로 불리는 존 윌리엄스 뉴욕연은 총재 역시 5월 9일 CNBC와의 인터뷰에서 인플레이션이 잡히는 모습이 데이터로 확인되지 않는다면 추가 금리인상을 할 수 있다고 언급하면서 연준 주요 인사들의 긴축적 발언이 이어지고 있다.
5월 FOMC 이후 자산배분 리밸런싱 전략
5월 기준금리가 0.25% 인상되면서 연준이 연초에 제시했던 기준금리 목표치(5.00 ~ 5.25%)에 결국 도달하게 됐다. 또한 이번 성명서에서는 추가적인 긴축정책 문구가 삭제됐다.
미국의 은행 위기는 계속되고 있다. 퍼스트 리퍼블릭 뱅크(FRC)는 5월 1일 파산했지만 JP Morgan이 인수하면서 일단락됐다. 그러나 팩웨스트 뱅코프(PACW)가 FOMC 성명서 발표 이후 하루 동안 주가가 50% 가까이 하락하는 등 은행 위기는 여전히 진행 중이다. 이렇게 미국 지방은행이 연쇄 파산으로 금융 불안정을 야기하면 연준의 긴축적 통화정책 기조의 변화를 압박할 수밖에 없다.
5월 FOMC 성명서 발표 직후 자산시장의 반응은 다음과 같다.
◯ 금과 미국채: 상승 ◯ 미국주식, 달러인덱스: 하락 ◯ 원/달러 환율: 하락
자산시장에서는 금과 위험자산이 반등하고 달러인덱스와 미국채 수익률이 하락하는 등 기준금리 인상이 한계에 도달했으며 앞으로 긴축적 통화정책의 정도가 약해질 것이라는 기대가 반영됐다.
하지만 미국채 수익률은 지난주 발표된 4월 미국 비농업 고용지표 호조의 영향으로 인한 채권 매도세로 다시 반등했다. 채권시장에서는 지역은행 파산과 부채한도 협상에 대한 우려도 긍정적으로 해결될 가능성에 집중하는 모습이다. 미국채 수익률이 상승하며 미국채 가격은 다시 하락했지만, 저점을 갱신하지는 않고 횡보하고 있다.
5월 FOMC 직후 자산시장의 반응을 종합해보면 아직 시장에서 기준금리 고점에 대한 확신은 부족해 보이나 곧이어 금리인상을 중단할 것이라는 전망이 점점 우세해지고 있다. 현재 기준금리가 고점이라 가정하고 이후 기준금리가 유지되거나 인하되는 기간 동안 자산배분 전략을 살펴보는 시간을 가져보겠다.
미국 기준금리는 곧 금리고점(A)을 지나 일정기간 금리를 유지할 것이다. 그리고 경기침체 가능성이 커지면 연준은 ‘예방적’으로 기준금리를 인하할 것이다. 그래서 5월 FOMC를 마친 지금은 포트폴리오에서 미국채와 금, 달러(현금)의 비중을 늘려서 자산배분해 경제위기와 경기침체를 대비하는 것이 좋다.
위 그림을 참고하면 오른편에 ‘A ~ B ~ C ~ D’ 구간을 금리인하기, 왼편에 ‘D ~ E ~ F ~ A’ 구간을 금리인상기로 볼 수 있는데, 금리인하기 구간에는 성장주와 가상자산 같은 위험자산의 가격이 상승하면서 버블의 최고점(B)을 만들게 된다. 직전 금리사이클에서는 마지막 기준금리 인상을 한 2018년 12월 이후부터 미국 주식시장이 상승해 2019년에 신고점을 경신한 바 있다.
하지만 투자자들이 가장 장밋빛 미래를 그리는 시기(B)에 그동안 누적된 문제들이 결국 곪아 터지게 되고 어김없이 ‘경제위기(C)’가 찾아오게 된다. 경제위기가 발생하면 위험자산인 주식이나 가상자산은 크게 하락할 수 있어 투자에 주의가 필요하다. 경제위기의 정점에는 유동성이 크게 부족하게 되므로 현금의 비중도 중요하다. 다만, 경제위기 구간에서 달러/원 환율이 크게 오르게 되므로 원화보다는 달러를 보유하는 것이 좋다. 미국채는 경제위기 시 가격이 상승할 수 있는 자산으로 위험자산의 헤지(hedge) 역할을 충분히 해줄 수 있다.
금리고점 이후에 나스닥 지수 전망
과거 금리사이클에서 기준금리가 고점에서 예방적 금리 인하로 조금씩 낮아지기 시작하는 유사한 구간을 참고하면, 앞으로 자산배분 투자의 비중조절에 도움이 된다.
2018년 12월 마지막 기준금리 인상 이후에 미국 나스닥지수는 바닥을 찍고 서서히 반등했다. 2019년 8월 첫 번째 예방적 금리인하 전후로 전고점에서 조정을 받는 듯 하더니 반등에 성공하며 신고가를 경신하게 된다. 한번 신고가를 경신한 추세는 2020년 1월까지 이어졌고, 3번째 금리인하 시기에 본격적으로 조정을 받다가 2020년 3월 코로나19로 인한 경제위기를 겪었다.
현재 구간의 원칙적인 자산배분 투자 전략은 위험자산을 이익실현하며 비중을 줄이고 안전자산과 대체자산, 현금의 비중을 늘려야 하지만, 2023년 디스인플레이션 구간에서도 2019년처럼 위험자산의 반등을 잘 활용하는 것이 포트폴리오의 수익률 측면에서 중요하다.
이번 금리사이클에서 과거 2019년처럼 전고점을 돌파할 수 있을지는 아직 미지수다. 2019년에는 경제위기가 오자마자 금리를 제로까지 낮추고 양적완화도 시행할 수 있었지만, 2023년은 과거 40년과 다르게 금리사이클 마다 기준금리의 고점과 저점이 높아질 수 있는 인플레이션 금리사이클이 진행되고 있기 때문이다.
물가지수가 연준의 목표치인 2% 근처까지 내려가고 기대인플레이션이 확연하게 꺾이기 전까지 미국이 기준금리를 공격적으로 인하하기는 어렵다. 따라서 이번에는 경제위기가 오더라도 금리인하의 폭이 과거 대비 상대적으로 미미할 것이다.
나스닥 지수에 속한 애플과 마이크로소프트 구글과 같은 빅테크 기술주들은 경기가 둔화되더라도 성장을 이어갈 수 있고, 비트코인은 전통적인 금융시장과 상관관계가 낮으므로 지속적으로 관심을 가지는 것이 좋을 것이다.
